미국에서 같은 주식을 더 비싸게 산다면 : SK하이닉스 ADR 프리미엄

어제 월스트리트 저널에는 미국에서 거래되는 SK하이닉스 ADR과 한국 주식의 큰 가격 차이를 다룬 기사가 실렸습니다.

ADR은 미국 은행이 외국 기업의 주식을 보관하고, 이를 기초로 미국시장에서 거래할 수 있도록 만든 증서입니다.

미국 투자자는 한국 증권계좌를 만들지 않고도 미국 증권계좌에서 달러로 SK하이닉스에 투자할 수 있습니다.

그런데 SK하이닉스 ADR이 한국에서 거래되는 SK하이닉스 주식보다 훨씬 높은 가격에 거래되면서 관심을 받고 있습니다.

SK하이닉스 ADR 1주는 서울에서 거래되는 SK하이닉스 보통주 0.1주를 기초로 합니다.

예를 들어 한국에서 SK하이닉스 1주의 달러 환산 가격이 $400이라면, ADR 1주의 기초가치는 약 $40입니다.

하지만 미국시장에서 ADR이 $52에 거래된다면, 미국 투자자는 같은 경제적 가치를 가진 주식을 약 30% 더 비싸게 사는 셈입니다.

계산은 다음과 같습니다.

ADR 프리미엄
= 미국 ADR 가격 ÷ 한국 주식의 환산가치 − 1

이 사례에서는 다음과 같습니다.

$52 ÷ $40 − 1 = 30%

기사에 따르면 SK하이닉스 ADR이 상장된 이후, 미국 ADR 가격은 한국 주식 가격보다 약 16%에서 51%까지 높게 거래되었습니다.

왜 가격 차이가 사라지지 않을까

일반적으로 같은 주식이 서로 다른 시장에서 다른 가격에 거래되면 전문 투자자들이 차익거래를 합니다.

가격이 싼 한국 주식을 매입하고 이를 ADR로 전환한 다음, 미국에서 더 높은 가격으로 판매하는 방식입니다.

이러한 거래가 반복되면 한국 주식 가격은 올라가고, 미국 ADR 가격은 내려갑니다.

결국 두 시장의 가격 차이는 줄어들게 됩니다.

그러나 SK하이닉스 ADR은 이러한 차익거래가 쉽지 않습니다.

미국 ADR을 한국 주식으로 전환하는 것은 가능하지만, 한국 주식을 다시 미국 ADR로 전환하려면 회사의 허가가 필요한 것으로 알려졌습니다.

따라서 전문 투자자가 한국 주식을 매입한 후 바로 ADR로 바꾸어 미국에서 판매하기 어렵습니다.

이러한 전환 제한 때문에 ADR 가격이 한국 주식보다 훨씬 높게 거래되어도 가격 차이가 바로 사라지지 않을 수 있습니다.

일부 프리미엄은 합리적일 수 있다

미국 투자자 입장에서는 ADR을 구입하는 것이 편리합니다.

미국 증권계좌에서 쉽게 매매할 수 있습니다.

달러로 거래할 수 있고, 한국 주식을 직접 거래할 수 있는 증권회사를 찾을 필요도 없습니다.

한국 주식 거래에 적용되는 거래세, 해외주식 보관 비용, 환전 절차와 거래 편의성 등을 고려하면 ADR이 한국 주식보다 조금 높은 가격에 거래되는 것은 이해할 수 있습니다.

그러나 이러한 편리함만으로 20%, 30%, 또는 50%의 가격 차이를 설명하기는 어렵습니다.

기사에서는 대만의 대표적인 반도체 기업인 TSMC의 사례도 소개합니다.

TSMC ADR은 2010년부터 2020년까지 대만 주식보다 평균 약 3.2% 높은 가격에 거래되었습니다.

하지만 인공지능 투자 열풍이 본격화된 이후 TSMC ADR 프리미엄도 크게 높아졌습니다.

이는 미국 투자자들이 아시아 투자자들보다 반도체와 AI 관련 주식에 더 높은 가격을 지불하고 있다는 것을 보여줍니다.

ADR 투자자는 두 가지 위험을 부담한다

SK하이닉스 ADR 투자자는 SK하이닉스 주가가 오를지 내릴지만 생각해서는 안 됩니다.

ADR 투자에는 두 가지 가격 위험이 있습니다.

첫째는 SK하이닉스 자체의 주가가 하락할 위험입니다.

둘째는 미국 ADR에 붙어 있는 프리미엄이 줄어들 위험입니다.

예를 들어 한국 주식의 환산가치가 $40으로 그대로인데, 미국 ADR이 30% 프리미엄이 붙은 $52에 거래된다고 가정해 보겠습니다.

이후 프리미엄이 5%로 낮아지면 ADR 가격은 약 $42가 됩니다.

SK하이닉스의 한국 주가가 전혀 떨어지지 않았는데도 ADR 투자자는 약 $10의 손실을 볼 수 있습니다.

결국 ADR 투자자는 회사의 실적뿐만 아니라 앞으로 다른 미국 투자자들도 계속 높은 프리미엄을 지불할 것인지까지 판단해야 합니다.

AI 투자와 FOMO 거래

최근 과열되었던 주식시장이 다소 조정 국면에 들어섰지만, SK하이닉스 ADR에 여전히 높은 프리미엄이 붙어 있다는 사실은 미국시장에서 AI와 반도체 주식에 대한 투자 열기가 얼마나 강한지를 보여줍니다.

투자자들은 AI 반도체 수요가 계속 증가할 것이라는 기대 때문에 기업의 실제 가치나 다른 시장의 주가를 충분히 비교하지 않고 주식을 매입할 수 있습니다.

주가가 빠르게 오를 때 기회를 놓칠까 두려워 서둘러 투자하는 것을 FOMO (the fear of missing out) 거래라고 합니다.

특히 새로 상장된 ADR, AI 관련 기업, 반도체 기업처럼 투자자의 관심이 집중되는 주식은 기업의 가치보다 시장의 기대와 분위기에 의해 가격이 크게 올라갈 수 있습니다.

프리미엄은 언제든지 줄어들 수 있다

현재의 높은 ADR 프리미엄이 계속 유지된다는 보장은 없습니다.

미국 투자자들이 한국 주식을 직접 거래하는 방법을 더 많이 찾게 될 수도 있습니다.

SK하이닉스가 추가로 ADR을 발행하여 미국시장의 공급을 늘릴 수도 있습니다.

AI와 반도체 주식에 대한 투자 열기가 식으면 ADR 매수 수요가 감소할 수도 있습니다.

프리미엄이 줄어드는 과정에서 한국 주가가 올라 미국 ADR 가격을 따라잡는다면 ADR 투자자의 손실은 크지 않을 수 있습니다.

하지만 한국 주식과 미국 ADR 가격이 함께 하락하면서 프리미엄까지 사라진다면 ADR 투자자는 더 큰 손실을 볼 수 있습니다.

ADR을 구입하기 전에는 단순히 미국 증권계좌에서 쉽게 살 수 있다는 이유만으로 투자해서는 안 됩니다.

먼저 ADR 1주가 기초회사의 주식 몇 주를 나타내는지 확인해야 합니다.

그다음 현지 주식 가격을 달러로 환산하여 ADR의 실제 기초가치를 계산해 보아야 합니다.

ADR 가격이 기초가치보다 높다면 그 차이가 거래 편의성으로 정당화될 수 있는 수준인지 판단해야 합니다.

또한 ADR 수수료, 배당금에 대한 외국세 원천징수, 환율 변동, 주식 전환 제한과 ADR 프로그램 종료 가능성도 확인해야 합니다.

Another Bubble Warning: Paying More for the Same Stock in Different Places