Credit Default Swap은 원래 위험을 줄이기 위한 상품이다

CDS의 기본 목적은 회사채의 신용위험을 줄이는 것이다.

예를 들어 은행이 어떤 회사의 채권을 $1억 가지고 있는데 그 회사의 재정상태가 걱정된다고 해보자.

은행은 채권을 전부 팔지 않고 CDS Protection을 사서 부도 위험의 일부를 다른 금융기관에 넘길 수 있다.

이런 점에서는 보험과 비슷하다.

하지만 CDS에는 일반 보험과 아주 중요한 차이가 있다.

반드시 그 회사의 채권을 가지고 있어야만 CDS를 살 수 있는 것은 아니다.

A회사 채권을 하나도 가지고 있지 않더라도

“이 회사는 빚이 너무 많다.”

“앞으로 자금조달이 어려워질 것이다.”

“AI 투자 규모에 비해 실제 Cash Flow가 부족할 것이다.”

라고 판단하면 CDS Protection을 매입할 수 있다.

이런 거래를 흔히 Naked CDS라고 한다.

쉽게 말하면

“나는 앞으로 이 회사의 신용위험이 더 커질 것이라고 본다.”

라는 쪽에 투자하는 것과 비슷한 효과가 생긴다.

회사의 재정상태가 나빠지고 CDS Spread, 즉 신용위험을 보장받기 위해 시장에서 요구하는 보험료 수준이 올라가면 낮은 Spread에서 미리 Protection을 사둔 투자자가 보유한 CDS의 시장가치는 올라갈 수 있다.

반대로 회사가 별문제 없이 정상적으로 운영된다면 CDS를 산 투자자는 계속 Premium, 즉 보험료와 비슷한 비용을 부담하게 된다.

그래서 CDS는 단순한 보험이라기보다 위험관리 수단이면서 동시에 투자와 투기의 수단으로도 사용될 수 있는 금융상품이다.

자동차보험으로 비유해보면

조금 엉뚱한 비유를 하나 들어보자.

친구 한 명이 있는데 겉으로 보기에는 운전을 아주 잘하는 사람이라고 해보자.

사고 기록도 없고 교통위반 기록도 없어서 보험회사는 이 친구를 사고위험이 낮은 운전자로 보고 있다.

그런데 나는 이 친구가 실제로는 술을 마시고 운전하는 경우가 많다는 사실을 알고 있다고 가정해보자.

나는 앞으로 이 친구가 사고를 낼 가능성이 높다고 생각한다.

지금은 보험회사가 그 위험을 제대로 모르기 때문에 보험료가 낮다.

하지만 나중에 사고가 나거나 위험한 운전습관이 드러나면 보험회사는 이 사람을 더 위험한 운전자로 평가할 것이고 보험료도 올라갈 가능성이 크다.

CDS 시장으로 바꿔 생각하면 비슷하다.

다른 투자자들이 A회사의 위험을 크게 걱정하지 않을 때 나는

“이 회사가 앞으로 빚을 갚기 어려워질 수 있다.”

라고 예상한다.

그래서 CDS Spread가 낮을 때 미리 CDS Protection을 사둔다.

그런데 나중에 A회사의 부채가 급증하고 Cash Flow가 악화되면서 시장도 그 회사의 위험을 알아차리기 시작한다.

그러면 같은 신용위험을 보호받기 위해 요구되는 CDS Spread도 올라간다.

예를 들어 CDS Spread가 100 basis points, 즉 1%에서 300 basis points, 즉 3%로 올라갔다고 해보자.

새로 CDS Protection을 사려는 투자자는 이전보다 훨씬 높은 비용을 부담해야 한다.

반면 나는 Spread가 낮을 때 이미 Protection을 확보해 두었기 때문에 기존 CDS 계약의 시장가치가 올라갈 수 있다.

자동차보험 비유에서 기억해야 할 핵심은 하나다.

다른 사람들이 위험을 알아차리기 전에 낮은 가격으로 Protection을 확보했고, 나중에 그 위험이 시장에 알려지면서 그 Protection의 가치가 올라가는 것이다.

이것이 CDS를 미리 매입한 투자자가 회사의 신용위험이 커질 때 이익을 볼 수 있는 기본 원리다.