이자 0%인데도 투자자들이 사는 회사채

요즘 AI 관련 기업들이 엄청난 돈을 빌리고 있다.

데이터센터를 짓고, Nvidia GPU를 사고, 네트워크와 전력시설을 늘리려면 수십억 달러가 필요하기 때문이다.

그런데 요즘 금리가 높다.

일반 회사채를 발행하면 적지 않은 이자를 매년 지급해야 한다.

그래서 일부 기업들은 조금 다른 방법으로 돈을 빌린다.

바로 Zero-coupon Convertible Bond다.

쉽게 말하면 이자를 한 푼도 주지 않는 대신, 나중에 회사 주가가 크게 오르면 채권을 주식으로 바꿀 수 있는 권리를 함께 주는 채권이다.

Financial Times는 올해 들어 기업들이 발행한 zero-coupon convertible bond 규모가 약 720억 달러에 이르렀으며, 이 추세라면 2025년 한 해 동안 세운 역대 최대 기록인 730억 달러를 넘어설 가능성이 높다고 보도했다.

Financial Times: Zero-interest convertible bonds set for record year

예를 들어 현재 주가가 $100인데 전환가격이 $150이라고 해보자.

나중에 주가가 $200까지 오르면 투자자는 채권을 주식으로 바꿔 주가 상승의 혜택을 볼 수 있다.

반대로 주가가 $150까지 오르지 않는다면 주식으로 바꿀 이유가 별로 없다.

그렇다면 이자도 주지 않는 채권을 투자자들은 왜 살까?

Convertible Bond에는 사실상 주식을 미래의 일정한 가격에 살 수 있는 Call Option이 들어 있기 때문이다.

특히 주가가 크게 오를 가능성이 있다고 생각한다면 투자자는 이자를 포기하고 대신 주가 상승 가능성을 선택할 수 있다.

실제 사례가 Cloudflare다.

Cloudflare는 2026년 8월 총 $2.5 billion 규모의 0% Convertible Senior Notes due 2031을 발행했다.

SEC 자료를 보면 이 채권은 regular interest를 지급하지 않는다.

즉 Cloudflare는 $2.5 billion을 빌리면서 매년 지급하는 정기 이자는 0%로 만들었다.

물론 공짜로 돈을 빌린 것은 아니다.

투자자들에게 나중에 Cloudflare 주식으로 바꿀 수 있는 권리를 줬다.

당시 Cloudflare 주가는 약 $310.59였는데 초기 전환가격은 약 $496.94였다.

그 당시 주가보다 약 60% 높은 가격이다.

이 차이를 Conversion Premium이라고 한다.

Cloudflare 주가가 크게 오르지 않는 한 투자자가 바로 주식으로 전환할 이유가 없는 구조다.

기업 입장에서는 상당히 매력적이다.

주가가 크게 오르기 전까지는 기존 주주의 지분 희석도 늦출 수 있고, 높은 금리 환경에서도 이자비용을 거의 없앨 수 있기 때문이다.

결국 Zero-coupon Convertible Bond는 기업과 투자자가 서로 다른 것을 선택하는 거래라고 볼 수 있다.

기업은 현재의 이자비용을 줄인다.

투자자는 현재의 이자를 포기하는 대신 미래의 주가 상승 가능성을 얻는다.

특히 AI 관련 기업들에게 이런 방식이 매력적인 이유도 여기에 있다.

필요한 돈은 엄청나게 많고, 일반 채권의 이자는 비싸지만 투자자들은 AI 기업의 주가가 앞으로 더 오를 가능성에도 베팅하고 있기 때문이다.

물론 투자자에게 위험도 있다.

주가가 충분히 오르지 않으면 주식으로 전환할 이유가 없고, 그동안 받은 정기이자도 없다.

그래서 Zero-coupon Convertible Bond는 단순한 회사채라기보다 채권과 주식 옵션을 합쳐놓은 상품이라고 생각하면 이해하기 쉽다.

AI 붐이 커지면서 기업들은 단순히 돈을 많이 빌리는 것을 넘어, 어떻게 하면 더 싸게 그리고 더 창의적으로 돈을 빌릴 수 있을지를 고민하고 있다.